深度长文丨从欧债危机到大国博弈，BTC未来为何会崛起？

本文将解释如何使用高级方法对比特币进行估值。 我们将强调当今世界的三个重要趋势：对数字现金的需求、对全球中立结算网络的需求以及对冲现有金融体系的需求。 由于比特币的供应是固定的（难以替代），因此价格在很大程度上取决于持有它的需求。 基于这三个趋势，未来对比特币的需求可能会为现有持有者带来显着的上涨空间。

如何评估比特币

在足够长的时间范围内对比特币进行估值相对简单。 市场根据可用的供求找到价格。 当更多人想要购买比特币时，价格就会上涨，反之亦然。 对于大多数类型的资产，价格上涨会促使生产商对该资产进行更多投资，从而推动价格下跌。 同样，价格下跌会导致供应减少和价格反弹。 因此，大多数商品的价格往往围绕生产成本保持相对稳定。

比特币的固定供应上限为 2100 万。 市场仍然可以尝试创造“替代品”（其他具有类似特征的加密货币）来增加供应。 我们完全期望这种情况会发生（并继续发生），但货币以网络效应、流动性和与现有金融基础设施整合的形式具有巨大的“品牌价值”。 比特币供应并非完全没有需求变化的弹性，但肯定不如其他资产，因此现有所有者而非生产者获得了优势。

所有比特币的总和乘以价格称为市场价值。 与法定货币相比，房地产、股票或商品等资产的“市场价值”使我们能够看到人们在任何给定时间储存的价值。 比特币目前的市值为 800 亿美元，与我们认为可能被削弱的潜在目标市场（价值存储市场）相比，这个数字很小：

境外持有的美元票据：约1万亿美元，包括现有100美元票据的75%以上

全球基础货币：19.6 万亿美元

以投资为目的持有的黄金：私人持有约 1.1 万亿美元（不包括珠宝），中央银行持有约 1.3 万亿美元

由于比特币（和替代币）的供应方对需求变化的反应较弱，我们预计需求增加将反映在更高的交易价格上。 我们已经看到了这种未来需求的三个主要来源。

对数字现金的需求

今天 90% 的钱都是虚拟的。 它是在有人贷款时创建的，并且不时在银行分类账上活跃 - 直到偿还债务并且资金被销毁或提取为现金。

从实物现金到数字支付的增长趋势是可以理解的。 现金有一个烦人的特点，你需要在同一个地方兑换它。 我们大多数人都是通过数字支付来支付的，如果你必须支付现金，你就必须不断地充值。

一个完全放弃使用实物现金的国家被称为“无现金”国家。 它可以在没有胁迫的情况下发生，就像在瑞典一样。 在印度等其他国家，政府已经废弃了面额较大的纸币。 在中国，数字支付是中国社会信用体系的支柱。

世界各地的中央银行都被负利率的想法所吸引。 在无现金社会中，中央银行可以直接向人们的银行账户征税，以抑制储蓄并鼓励消费和投资形式的“总支出”。

数字支付高效便捷，是一种新的货币形式。 数字支付通过在维护中央分类账的每笔交易中包括受信任的第三方来提高效率，使其在需要时更容易更新。 这种安排并非没有缺点：中介机构监督所有金融活动，可以拒绝它不同意的交易，甚至可以完全没收资金。

另一方面，现金可以在人与人之间进行点对点交换。 这些交易是无需许可的、私密的，并最终确定（之后没有人可以撤销交易）。

随着我们对金融中介机构的依赖增加，控制这些中介机构的人对我们来说变得越来越重要。 今天，少数支付公司在这方面拥有巨大的话语权和实际影响力。 金钱是经济的命脉——如果一个人被支付处理商切断了与数字支付的联系，他就会失去自主权，并且几乎没有机会经营自己的企业。

每年，世界都在逐渐“无现金化”。 我们认为，原因在于数字支付的好处对用户来说是立竿见影的比特币估值，而缺点和缺点在提出重要问题之前是不可见的。 因此，全球实物现金供应量将继续减少。 但是，这种减少并不能准确反映持有它的需求。 政府、中央银行和大公司都有推动无现金社会的动机（尽管并非所有机构和公司都这样做），并且没有统一的商业利益支持现金。 只要可以完全信任金融中介机构（尽管不能保证情况总是如此），对现金的需求也会继续减少。 就像火灾保险一样，在真正发生火灾之前，火灾保险似乎是不必要的。

比特币是第一种也是唯一一种提供类似现金属性但可以数字化存储和转移的货币形式。 当政府不再提供实物现金时，对具有类似现金属性的资产的需求可能会大量增加——而比特币可以满足这种需求。

全球中立结算网络的必要性

数字支付适用于拥有可信中介的各方。 自二战以来，美国一直是大多数发达国家值得信赖的中间人。 最近，美国表明他们打算将金融系统武器化以实现其政治意愿（迫使 SWIFT 切断与俄罗斯和伊朗的业务，作为美国对这两个国家的制裁的一部分）。 美国的盟友不想被摆布。

此外，许多国家的政治情绪正在转向孤立主义，无论是在欧洲（英国脱欧、法国的“黄背心”运动）还是美国（与中国的贸易战、退出与俄罗斯的核武器条约）。 以美国为主导的世界银行、国际货币基金组织和世界贸易组织等软实力机构的影响力正在逐渐丧失。 这些机构是美国向海外投射力量的主要工具，削弱这些机构将导致权力真空和不确定性。 我们认为，世界目前正在从拥有一个值得信赖的保护者和中介向多极世界秩序过渡。

随着世界大国之间摩擦的增加，相信受他人控制的金融基础设施的意愿将会降低。 这就需要一个不受一方控制但在政治上保持中立的金融网络。 即使在当前的互联网上，审查制度也在增加。

比特币满足中立和抗审查的条件。 虽然过去比特币网络上有一些有争议的活动（例如丝绸之路和维基解密），但世界可能会将抗审查视为一种不再仅仅为犯罪分子服务的积极特征。

需要对冲现有的金融体系

许多人担心世界经济和我们的金融体系过度杠杆化。 消费者和主权债务水平相对于 GDP 处于历史最高水平，而利率（尤其是在欧洲和日本）仍为零。 当经济放缓时，中央银行几乎没有空间通过货币政策来提振经济。

此外，人口变化在未来的政府债务和税收收入之间造成了巨大的差距。 例如，美国政府不仅欠下 20 万亿美元的主权债务，而且还以权利计划的形式承担了 200 万亿美元的国内债务。 许多人认为，唯一的支付方式是将美元贬值到至少可以偿还名义债务的程度。

鉴于此，这是一个世界末日的场景，想想起来并不有趣，但这是当今任何投资者都必须面对的现实。 长期以来，当投资者逃离法定货币时，黄金一直是首选的避险资产，但它也受到政府的高度监管，使其难以保持安全，有时甚至难以撤回——正如一些国家（委内瑞拉）今天所经历的那样。 我们相信，在足够长的一段时间内，比特币可以成为互联网原生代的黄金，对冲政府和央行的工具。

“比特币作为世界末日保险”的说法越来越受到关注，现在甚至像 Ken Rogoff 这样的怀疑论者也经常将其作为比特币的主要用例。 随着越来越多的人担心系统性风险，对比特币作为有限“保险票”的需求可能会相应增加。

事实上，在委内瑞拉等南美洲和中美洲国家，比特币可以作为当地货币的退出通道，越来越多的人采用比特币作为美元的替代品。 最近一项来自点对点交易所 LocalBitcoins 的全球数据研究发现，2018 年第四季度是 LBC 上 23 个国家交易量最高的季度。 这些国家几乎都是发展中国家。

美元仍然是最受追捧的黑市货币，但比特币在某些方面更胜一筹，使其成为对发展中国家人民具有吸引力的选择。 比特币被没收并可以数字方式转移——尤其是跨境转移。 比特币怀疑论者常常忽视这样一个事实，即货币竞争就像几个人试图逃避熊一样——你只需要跑得比你最慢的朋友。 比特币目前还不成熟，只能与最弱的法定货币竞争，而不是美元、欧元或日元。 尽管比特币的价格波动巨大，但它仍然能够与法定货币竞争。

比特币的波动性是一个问题吗？

作者经常被问及比特币的价格波动是否会阻碍比特币的采用。 比特币的波动性有两个原因。 首先，比特币的供应是固定的，不会对需求的变化做出反应。 第二，作为一种年轻的货币，目前主要用于投机。 它的价格是延迟增长预期（以及其他人的预期等）的函数，所有这些都在不断修正。 考虑波动性的最佳方式是将其视为临时交易成本。 随着比特币市值的增长，投机价值下降，基本使用价值增加。 这将降低比特币的波动性并使其使用起来更便宜。

虽然最初它可以被视为先有鸡还是先有蛋的问题——比特币需要更多的采用才能使价格稳定，但许多形式的采用都需要价格稳定——使用比特币对不同的人有不同的价值。 不应以其执行消费者支付的能力来判断比特币作为货币的成功与否。 相反，比特币首先被那些能够承受这些当前交易成本的人采用，因为它比现有的替代品更好地帮助他们——或者因为没有替代品。 随着越来越多的人使用比特币，它变得不那么不稳定，使用起来更便宜，并且适用于更多的用例。 一个正反馈循环！ 事实上，考虑到它的波动性和复杂性，任何现在使用比特币的人都是我的功劳，他们的行为应该被视为对市场的强烈认可。

总结

比特币是一种新的金融网络，其代币目前处于货币化阶段。 在这个阶段，它的价格主要取决于对未来增长的预期——这使得它在预期中会波动。 尽管比特币交易成本高昂（考虑到波动性）且复杂，但发展中国家的许多人仍在使用比特币。 使用它的人越多，它的波动性就越小比特币估值，从而鼓励进一步采用，从而形成良性循环。

由于比特币的供应是固定的（难以替代），因此价格在很大程度上取决于持有它的需求。 我们确定了世界上可能导致巨大需求的三大趋势。 这种需求可能会为现有持有人带来巨大的上涨空间。